海寧皮城：處于快速擴張期 業績持續高成長

    海寧中國皮革城現有海寧皮城一至四期，佟二堡、新鄉等市場以及相關配套設施，總建筑面積超過185萬平米，是全國最大的皮革專業市場之一。

　　我國專業市場是集貿式市場組織的典型，是一項極具“中國特色”的制度創新。上市公司中小商品城、海寧皮城、輕紡城皆屬于產業集群型專業市場，且都位于浙江。

　　公司經營具有：行業發展收益于國內巨大市場和消費升級；市場初期租售結合、后續租賃為主；異地擴張能力強，突破區域發展瓶頸等特色，未來幾年發展會相當迅速。

　　目前公司擁有的主要市場有：海寧皮革城一至五區、佟二堡一期二期、海寧老城、出口加工區、新鄉、沭陽等市場，公司還準備進軍西南，已定點成都。此外，北京、哈爾濱、武漢等地都是未來公司擴張的潛在市場。

　　我們認為公司所處的皮革相關制品行業將會受益于國內巨大的潛在市場和居民消費升級，公司提供配套服務并采取租賃結合的經營模式能有效控制風險，持續維持市場繁榮，此外公司異地擴張能力強，現有項目支撐三年高速成長。預計公司2011-13年收入為20.2/25.9/32.8億元，同比增長98%/28%27%，實現凈利潤4.9/6.8/9.4億元，同比增長96%/39%/37%，對應EPS0.88/1.22/1.67元。其中2011-12年市場租賃貢獻EPS分別為0.54/0.83元，按照12年租賃30倍，銷售10倍，我們給予目標價28.8元，調高評級從“中性”至“謹慎增持”。