小商品城：堅定發展信心 積極應對挑戰 增持

    2008 年12 月13 日，董密陳榮根在國泰君安研究所2009年投資策略會上介紹了公司今年以來的經營情況和今后的發展趨勢，并簡要回答了投資者的相關提問。摘要如下。

    批發市場總體運行平穩，結構調整壓力加大。

    今年前10 個月，中國小商品批發市場在國際金融危機爆發、土法自然災害、勞動力成本上升與原材料價格波動等多種不利因素影響下，市場運行總體平穩，貿易結構調整取得積極成效。

    1、 商品價格小幅上升，物流量有所下降，成交總額繼續增長。1-10月，公路、鐵路和航空貨運總量164.4 萬噸，同比下降4.5%；國際物流中心卡扣施封集裝箱24.3 萬標箱，同比下降4.85%。抽樣調查顯示，前3 季度有85%的商品漲價10%以上。由于商品漲價幅度高于成交量跌幅，成交額保持結構性增長。

    2、 商戶盈利能力下降，但對市場預期信心充足。調查顯示，近60%的經營戶毛利率下降5%，26%的經營戶下降超過10%以上。其中，中高檔商品受到的沖擊較大。義烏主要指數呈現“兩漲三落”態勢。價格指數與信心指數同比分別上漲1.7%和1.27%，景氣指數、效益指數、規模指數同比分別下跌7.65%、16.72%、7.94%。景氣指數與規模指數基本持平，遠低于效益指數跌幅，薄利多銷成為應對市場緊縮的主要手段。信心指數一路高位運行，表明經營戶對義烏市場的發展前景信心十足。

    3、 商位流轉量減價跌，活躍度大幅降低。前三季度共辦理商位轉讓2002 戶，同比下降73.41%；辦理商位轉租2046 戶，同比下降41.81%。轉租轉讓價格同步下滑，其中，國際商貿城一區轉讓均價下跌8%左右、轉租均價下跌6%左右，二區市場的商位轉租轉讓成交價格基本保持平穩。

    4、 貿易結構調整壓力加大。義烏指數顯示，全球性金融危機充資本、房地產、汽車等市場逐步波及到日用消費品市場，并從下游市場逐步傳導到上游采購環節。十月份義烏市場資金流入量、貨運總量環比分別下降17.47%和13.71%，首次出現小商品景氣指數、價格指數、規模指數和效益指數四個指數同時下滑，從兩個方面沖擊義烏市場的貿易結構：一是貿易量減少趨勢明顯，二是商品降價壓力大。從市場運行情況看，需求疲軟與商品價格下降趨勢短期內不會得到改善，成本上升與利潤下降矛盾可能加劇，市場將走入新一輪嚴峻的震蕩盤整期的可能性較大。

    目前公司進入類似于2004-2005 年的加快發展周期。

    定向增發之后，大股東的持股比例將從之前的39.86%上升到55.82%。通過增發，消除了潛在的同業競爭，明確了公司在義烏小商品批發市場中的主體地位，政府資源逐步向上市公司匯集。未來三年公司業績將處于持續增長階段。主要來源：自2009 年起國際商貿城三期一階段每年貢獻租金收入將超過2008 年公司全年租金收入；國際商貿城三期二階段市場09 年10 月投入運營；國際商貿城一期擴建項目，預計在09 年建成；國際商貿城二期的提價預期；會展中心二期已經于2008 年6 月奠基，預計09 年10 月底前投入運營；房地產業務未來三年都可貢獻穩定收益；2009 年將新增四星和五星級酒店各一家。另外，公司將圍繞批發市場開展創新業務，如電子商務、小商品配送和代理采購業務、面對市場經營戶的小額貸款業務等等，以促進公司的加快發展。今后一個時期，公司將在提升市場發展層次、促進市場繁榮、優化市場環境、提升市場經營主體素質等多方面下工夫，積極應對挑戰，在促進市場發展的同時加速自身發展。

評論：

    我們認為，陳榮根的發言，回應了投資者對小商品城在金融風暴沖擊和國內經濟下滑形勢下的經營現狀和今后發展前景的疑慮，客觀實際，體現了公司面對發展困境有著相對清醒的認識，也體現了公司高層對義烏批發市場及公司持續發展的信心。

    我們預計，2009 年下半年或2010 年上半年世界經濟將走出谷底。如果此判斷成立，則義烏批發市場能夠在經受沖擊后繼續發展，公司今后三年的經營業績也將能夠保持30—50%的增長�；�于此判斷，預計公司08年-10 年每股收益不低于1.8 元、2.80 元、3.90 元（按增發、送股后34020 萬股本計算），繼續給予“增持”評級。　　來源：國泰君安