小商品城：批發流通領域的一朵奇葩

    義烏小商品城從20世紀70年代末起家，經歷五次搬遷、八次擴建，發展到今天營業面積近400萬平米，影響力已由區域市場擴展到全世界。價格優勢是小商成為全球市場的關鍵要素，公司充分抓住了降低商業領域流通成本，提供最低價格的商業競爭本質，因此小商具備成為流通領域偉大企業的潛質。
　　小商品城的價值不僅僅在于其有形市場的商鋪價值，更重要的是其信息匯聚、價格形成、商戶集中帶來市場繁榮的無形價值，而這種價值也賦予了國際商貿城商鋪巨大的增值空間。
　　浙江的義烏市場已實現從“買中國、賣中國”到“買世界、賣世界”經營模式的轉變，在這個過程中，小商品城以其獨特的商業模式獲得了業績的持續增長。分析小商品城商業模式的內涵，我們將其歸納為：在流通渠道中，為全球小商品批發商、制造商的商品分銷提供全方位、多功能服務的專業渠道商。
　　小商市場經營的盈利驅動主要來自新增商位和租金上漲。預計08-10年小商品城將可實現凈利潤6.03億元、8.63億元和10.85億元，同比增長為66.3％、43.2％和25.7％，三年CAGR為44.1％，五年CAGR為30.7％。利潤來源中市場經營約占76％，房地產占比22％，其他業務盈利貢獻在2％以下。
　　在逐步褪去傳統商業模式，走向更現代化綜合服務商的過程中，如果市場僅以行業平均的估值水平來定價小商，無疑是掩蓋了其未來成為“偉大企業”的光芒的。DCF估值顯示，公司每股價值應在87.46元，我們給予80元的目標價，比現有股價高40%，上調小商品城的投資評級至買入，若剔除房地產DCF估值每股價值4.03元，對應市場經營業務09年31.5倍的PE，PEG僅為1倍左右。