商業零售行業2012年投資策略:吹盡狂沙始到金

    投資要點
　　2011年行業回顧。2011年零售行業整體表現低迷,興業零售行業指數下跌32%,跑輸上證指數10個百分點。分業態看,家電及IT、專業市場跑輸行業,超市、珠寶首飾相對強勢,百貨業態居中。行業PE估值大幅回落至歷史低點,相對溢價率居于歷史均值。
　　外在受制宏觀周期,內在行業競爭加劇。我們認為,零售及消費增速亦體現出一定周期性并且相對滯后于宏觀經濟,貨幣流動性釋放-投資及相關活動-消費高增長的傳導大約要半年到3個季度,今年四季度行業增速放緩已開始體現出宏觀經濟回落對消費的影響;另一方面,零售行業競爭格局正在發生演變,新興渠道興起、競爭加劇以及成本上升將使得零售行業估值中樞下移。
　　2012年行業前景展望。類似08年底那樣通過大量投放貨幣的方式來拉動經濟增長方式難以再現,未來的貨幣政策導向將偏中性;刺激消費政策無法在短期內改變行業增長所依賴的模式;CPI在明年前三季度環比回落是大概率事件。綜述,我們認為2012年零售行業銷售增速亦將維持平穩,考慮到2011年上半年的高基數,預計全年增速維持前低后高。
　　2012年行業增長及估值判斷。預計行業整體收入增速在15%左右,盈利增長在15%-20%區間,分區域看,中西部區域仍將好于一線及東部沿海城市;分業態看,超市、百貨好于家電及珠寶首飾。在當前流動性狀況下,我們認為2012年板塊估值水平難有顯著提升,預計2012年行業整體動態估值在20X-25X左右波動,家電零售渠道估值在15X左右。
　　行業投資策略。1季度存在博弈反彈可能,主要依賴于:11年四季度估值水平大幅回落、后續政策刺激邊際影響以及機構持倉占比持續下降,建議配置2011年超跌且具備良好基本面個股,包括小商品城、蘇寧電器、鄂武商、合肥百貨、銀座股份等公司。全年角度而言,在行業景氣度下降過程中耐心配置能夠有效控制成本,及時向消費主流趨勢轉型進化的零售公司,吹盡狂沙始到金。
　　重點關注公司。歐亞集團、友好集團、步步高、中百集團、銀座股份、永輝超市、友誼股份、蘇寧電器、王府井、天虹商場 風險提示。宏觀經濟大幅回落降低消費預期,影響公司盈利增長